بيتكوين يعيد نفس سيناريو 2022.. هل这一次 ستنتهي الأمور بشكل مختلف؟

كشف تحليل صادر عن CryptoQuant في 30 أبريل/نيسان الحالي أن العقود الدائمة (perpetual futures) هي المحرك الرئيسي لتعافي سعر البيتكوين، في حين لا يزال الطلب الفوري (spot demand) في تراجع مستمر. هذا الهيكل السوقي يتطابق تماماً مع ما شهدناه خلال انتعاشات سوق الدب熊 في عام 2022، حيث أدت الارتفاعات المدفوعة بالرافعة المالية إلى مزيد من الانخفاضات لاحقاً.

كيف تعمل العقود الدائمة مقابل الطلب الفوري؟

الطلب الفوري، الذي يشمل الشراء عبر البورصات أو صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) أو التراكم على السلسلة، يمثل رأس مال حقيقي ملتزم بالسوق. في المقابل، تسمح العقود الدائمة للمتداولين بالتعرض للسوق باستخدام رأس مال مقترض، وغالباً بمضاعفات تصل إلى 50 ضعفاً من الضمانات المقدمة، دون الحاجة إلى امتلاك الأصل الأساسي.

عندما يتزامن كلا نوعي الطلب في التوسع، فإن ذلك يعزز الارتفاعات بشكل ذاتي. لكن عندما تقود العقود الدائمة بينما يتخلف الطلب الفوري، فإن المتداولين الذين يستخدمون الرافعة يمولون الارتفاعات، مما يعرضهم لخسائر كبيرة إذا تحرك السعر ضدهم، مما يؤدي إلى تصفية مراكزهم قسراً.

ال parallele مع 2022: لماذا هو تحذير خطير؟

خلال عام 2022، شهدت البيتكوين عدة انتعاشات قصيرة الأجل في سوق الدب، حيث قادت العقود الدائمة الانتعاشات بينما تخلف الطلب الفوري. بدت هذه الانتعاشات واعدة، لكنها انتهت دائماً بانخفاضات جديدة.

تشير بيانات CryptoQuant إلى أن هيكل الطلب الحالي في أبريل/نيسان 2026 يتطابق مع نفس النمط: العقود الدائمة في توسع بينما العقود الفورية في تراجع. هذا يعني أن رأس المال المقترض يعود إلى السوق قبل عودة الطلب النقدي الحقيقي، وهو نفس الشرط الذي جعل انتعاشات 2022 غير مستقرة.

أرقام قاسية تكشف هشاشة السوق الحالي

تشير بيانات CoinGlass إلى أن حجم تداول البيتكوين في العقود الدائمة على مدار 24 ساعة وصل إلى 47.64 مليار دولار، مقارنة ب 4.07 مليارات دولار فقط في السوق الفوري، بنسبة تصل إلى 11.7 ضعفاً. كما بلغ حجم المراكز المفتوحة (open interest) حوالي 54.19 مليار دولار في 30 أبريل/نيسان.

نظراً لأن العقود الدائمة تسمح باستخدام رافعة مالية تصل إلى 50 ضعفاً في بعض المنصات، فإن تحركات السعر الصغيرة نسبياً يمكن أن تؤدي إلى تصفيات قسرية ضخمة. وعندما يكون حجم التداول الفوري 4 مليارات دولار يومياً، فإن أي تصفية طويلة الأجل ستختبر عمق السوق بسرعة.

ماذا تقول بيانات صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)؟

تعزز بيانات صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة من مخاوف هيكل السوق. وفقاً لـ Farside Investors، شهدت صناديق الاستثمار الفورية الأمريكية صافي تدفقات خارجية بلغت 490.5 مليون دولار بين 27 و29 أبريل/نيسان، في الوقت الذي تشهد فيه العقود الدائمة توسعاً.

على الرغم من ذلك، لا تزال الصورة طويلة الأجل لصناديق الاستثمار المتداولة إيجابية نسبياً. فقد بلغت صافي التدفقات التراكمية لصندوق IBIT وحده حوالي 65.2 مليار دولار، بينما بلغ إجمالي صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة حوالي 58.1 مليار دولار. هذه الأرقام تعكس طلباً مؤسساتياً حقيقياً، وهو ما لم يكن موجوداً بنفس القوة في 2022.

تحليل البيانات الرئيسية

هل这一次 ستختلف الأمور؟

على الرغم من أن البيانات تشير إلى مخاطر عالية، إلا أن هناك فروقاً رئيسية بين الوضع الحالي و2022. صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) قد قدمت دعماً هيكلياً قوياً للبيتكوين، وهو ما لم يكن موجوداً خلال انتعاشات 2022. ومع ذلك، فإن هيمنة العقود الدائمة على السوق وغياب الدعم الفوري الكافي يجعل السوق عرضة لتصحيحات حادة إذا ما تعرضت المراكز المفرطة للتصفية.

«عندما تقود العقود الدائمة الانتعاش بينما يتخلف الطلب الفوري، فإن السوق يصبح هشاً للغاية. إذا بدأت المراكز الطويلة في التصفية، فإن عمق السوق الفوري البالغ 4 مليارات دولار يومياً قد لا يكون كافياً لامتصاص الضغوط.»

ماذا يجب على المستثمرين أن يتوقعوا؟

• مخاطر عالية للتصفيات القسرية: مع حجم العقود الدائمة الكبير، فإن أي حركة سلبية في السعر قد تؤدي إلى تصفيات ضخمة.
• ضعف الدعم الفوري: حجم التداول الفوري المنخفض يعني أن السوق يفتقر إلى المشترين الحقيقيين الذين يمكنهم دعم الانتعاش.
• تقلبات صناديق الاستثمار المتداولة: على الرغم من أن صناديق الاستثمار المتداولة لا تزال pozitivاً على المدى الطويل، إلا أن التدفقات الأخيرة تشير إلى تقلبات قد تؤثر على الاستقرار.
• فرصة أو خطر: إذا تمكنت صناديق الاستثمار المتداولة من استعادة زخمها، فقد يكون هناك انتعاش حقيقي. لكن إذا استمرت العقود الدائمة في القيادة دون دعم فوري، فقد يتجه السوق نحو تصحيح حاد.