Bitcoin Kembali Ke Pola 2022: Mengapa Ketergantungan Pada Leverage Berbahaya?

Pemulihan Bitcoin Didorong oleh Kontrak Berjangka, Bukan Permintaan Riil

Analisis terbaru dari CryptoQuant pada 30 April 2024 menunjukkan bahwa pemulihan harga Bitcoin saat ini didominasi oleh aktivitas kontrak berjangka abadi (perpetual futures), sementara permintaan spot—melalui pertukaran, ETF, atau akumulasi on-chain—masih terus menyusut. Pola ini persis seperti yang terjadi selama reli pasar bearish tahun 2022, di mana lonjakan harga yang didorong oleh leverage justru berujung pada penurunan tajam berikutnya.

Mengapa Kontrak Berjangka Berisiko?

Kontrak berjangka abadi memungkinkan pedagang untuk mengambil posisi dengan modal pinjaman, seringkali hingga 50 kali lipat dari jaminan yang dimiliki. Hal ini menciptakan pasar yang sangat sensitif terhadap pergerakan harga kecil. Ketika harga bergerak melawan posisi long, likuidasi paksa dapat terjadi dalam skala besar, terutama jika volume spot yang mendukung pasar sangat terbatas.

Data CoinGlass menunjukkan volume harian kontrak berjangka Bitcoin mencapai $47,64 miliar, sementara volume spot hanya $4,07 miliar pada 30 April 2024. Rasio ini mencapai 11,7 kali lipat, dengan open interest mencapai $54,19 miliar. Ketidakseimbangan ini membuat pasar sangat rentan terhadap likuidasi massal jika terjadi pembalikan tren.

Perbandingan dengan Tahun 2022: Pola yang Berulang

Selama tahun 2022, reli pasar bearish juga didorong oleh kontrak berjangka sebelum permintaan spot pulih. Meskipun harga sempat naik, lonjakan tersebut tidak berkelanjutan karena tidak didukung oleh pembelian riil. Setiap reli berakhir dengan penurunan lebih lanjut, meninggalkan pedagang dengan posisi yang terpaksa ditutup.

CryptoQuant mencatat bahwa struktur pasar saat ini—di mana kontrak berjangka mengembang sementara kontrak spot menyusut—mirip dengan pola tahun 2022. Perbedaannya terletak pada skala pasar derivatif saat ini, yang jauh lebih besar dan berpotensi menimbulkan dampak likuidasi yang lebih dahsyat.

ETF Bitcoin AS: Permintaan yang Berfluktuasi

Data dari Farside Investors menunjukkan bahwa arus masuk dan keluar ETF Bitcoin spot AS mengalami fluktuasi tajam pada akhir April 2024. Dalam tiga hari (27–29 April), terjadi keluar dana sebesar $490,5 juta, menandakan bahwa permintaan institusional jangka panjang juga tidak stabil.

Meskipun demikian, akumulasi bersih ETF Bitcoin spot AS sejak peluncuran masih positif, dengan total $58,1 miliar. IBIT (BlackRock) sendiri telah mencatatkan akumulasi bersih sebesar $65,2 miliar, menunjukkan bahwa permintaan struktural masih ada meskipun terjadi tekanan jangka pendek.

Tabel Perbandingan Pasar Saat Ini vs. 2022

Kesimpulan: Apakah Bitcoin Menuju Pola yang Sama dengan 2022?

Meskipun akumulasi bersih ETF Bitcoin spot AS masih menunjukkan angka positif yang signifikan, ketidakseimbangan antara aktivitas kontrak berjangka dan pasar spot saat ini sangat mirip dengan kondisi tahun 2022. Jika harga Bitcoin gagal mempertahankan momentum dan likuidasi massal terjadi, pasar berpotensi mengalami penurunan tajam seperti yang terjadi dua tahun lalu.

Para pedagang dan investor perlu waspada terhadap risiko leverage yang tinggi dan mempertimbangkan untuk mengurangi eksposur terhadap posisi long yang terlalu agresif. Sementara itu, permintaan struktural dari ETF masih menjadi penopang penting, meskipun mengalami tekanan jangka pendek.

"Ketika kontrak berjangka mendominasi pasar sementara permintaan spot menyusut, reli harga seringkali tidak berkelanjutan. Kondisi ini meningkatkan risiko likuidasi paksa dan penurunan harga yang lebih dalam."
— Analisis CryptoQuant, 30 April 2024