Gelombang IPO Kripto Terhambat: Bitcoin Masih Menentukan Nasib Pasar

Setelah Circle dan Bullish sukses melaksanakan penawaran umum perdana (IPO) dengan nilai fantastis pada 2025, bursa kripto berlomba-lomba untuk masuk ke pasar publik dengan janji yang sama: industri ini akhirnya matang untuk diterima Wall Street. Namun, riset terbaru dari Kaiko menunjukkan bahwa kenyataannya tidak semudah itu.

Gelombang IPO bursa kripto seharusnya menjadi bukti bahwa industri ini telah beranjak dari masa spekulatif menuju infrastruktur keuangan yang legitimate. Perusahaan-perusahaan ini merekrut bankir Wall Street, menunjuk kepala kepatuhan, dan menyempurnakan presentasi mereka untuk menekankan platform yang teratur, aliran institusional berulang, serta diversifikasi pendapatan yang cukup untuk bertahan di pasar bearish. Namun, analisis Kaiko menemukan bahwa aktivitas perdagangan di bursa, minat investor, dan valuasi pasar publik masih sangat bergantung pada harga Bitcoin—meskipun banyak bursa mencoba menyembunyikan fakta ini.

Ketika Bitcoin naik, volume perdagangan melonjak, jumlah pencatatan saham meningkat, dan Wall Street memberikan apresiasi besar kepada sektor ini. Namun, ketika Bitcoin stagnan atau turun, ekspektasi pendapatan bursa langsung tertekan, dan narasi infrastruktur yang dibangun pun kehilangan daya tariknya. Pertanyaan krusial bagi siapa pun yang berinvestasi di IPO kripto pada 2026 adalah: apakah mereka mampu menghasilkan pendapatan yang berkelanjutan ketika Bitcoin tidak bergerak sesuai harapan?

Tahun Pembukaan Jendela IPO

Untuk memahami mengapa bursa kripto begitu gencar go public saat ini, penting untuk melihat betapa menjanjikannya tahun 2025 dari kejauhan.

Circle mencatatkan IPO dengan harga $31 per saham pada Juni 2025, mengumpulkan dana sebesar $1,05 miliar dan menilai penerbit stablecoin tersebut sekitar $8 miliar berdasarkan basis penuh. Sahamnya melonjak pada debut di NYSE, dan sambutan pasar mengirimkan sinyal tegas: investor institusional memiliki selera terhadap eksposur kripto yang teratur dan tidak terlalu peduli dengan valuasi.

Bullish kemudian menyusul pada Agustus 2025, mencatatkan saham di atas harga target awal sebesar $37 per saham, mengumpulkan lebih dari $1,1 miliar, dan debut dengan valuasi total hampir $13,2 miliar. Para bankir memiliki alasan kuat untuk optimis: regulasi semakin membaik, partisipasi institusional semakin dalam, dan perusahaan-perusahaan kripto tidak lagi dianggap sebagai startup pinggiran seperti pada siklus sebelumnya. Antusiasme pasar terasa nyata, begitu pula dengan angka-angka di baliknya.

Namun, di balik booming tersebut, tersembunyi satu pertanyaan struktural yang biasanya baru terungkap saat musim laporan keuangan: apakah sebuah bursa mampu mempertahankan pendapatannya ketika aset dasar yang mendorong seluruh aktivitas perdagangannya justru melemah?

Gemini memberikan jawaban yang tidak menyenangkan atas pertanyaan itu. Pada September 2025, Tyler dan Cameron Winklevoss menaikkan harga penawaran saham perdana dan menargetkan valuasi hingga $3,08 miliar, mencerminkan permintaan investor yang kuat selama reli kripto. Namun, pada awal 2026, tuntutan hukum dari pemegang saham muncul dengan tuduhan telah terjadi penyesatan selama periode IPO: perusahaan mengumumkan pemutusan hubungan kerja sebanyak 25%, keluar dari pasar tertentu, serta memproyeksikan kerugian tahunan yang signifikan. Sahamnya bahkan turun lebih dari 75% dari harga IPO sebesar $28. Seperti dilaporkan CryptoSlate saat itu, Gemini telah mencatatkan kerugian bersih sebesar $282,5 juta hanya dalam enam bulan pertama 2025. Ini menunjukkan betapa cepatnya sebuah perusahaan bisa berubah dari IPO yang oversubscribed menjadi kegagalan pasar.