גל ההנפקות בקריפטו: מדוע הביטקוין עדיין שולט בשוק ההנפקות הציבוריות

בשנת 2025, לאחר הנפקות ענק של חברות קריפטו כמו Circle ו-Bullish, נראה היה כי תעשיית המטבעות הדיגיטליים סוף סוף מוכנה להשתלב בשווקים הציבוריים. החברות גייסו מיליארדי דולרים, הציגו תוכניות עסקיות ממוקדות ברגולציה ובזרמי הכנסות יציבים, ואף קיבלו תמיכה נלהבת מצד המשקיעים המוסדיים. אולם, מחקר חדש של חברת Kaiko חושף כי למרות כל המאמצים, הביטקוין ממשיך לשלוט בתעשייה – וזאת בניגוד לתדמית שמנסות חברות הקריפטו להציג.

הביטקוין עדיין קובע את הקצב

לפי הניתוח של Kaiko, פעילות המסחר, הביקוש מצד המשקיעים והערכות השווי של חברות הקריפטו נותרו קשורות באופן הדוק למחיר הביטקוין. כאשר הביטקוין עולה, נרשמת עלייה בנפח המסחר, מספר ההנפקות גדל, ו-Wall Street מעניקה לחברות אלו הערכות שווי גבוהות. אולם כאשר הביטקוין מאט או יורד, ההכנסות הצפויות של החברות מתכווצות במהירות, והנרטיב של "תשתית פיננסית לגיטימית" מאבד מעוצמתו.

השאלה המרכזית עבור מי שמתכנן להשקיע בהנפקות קריפטו בשנת 2026 היא: האם חברות אלו יוכלו לייצר רווחים יציבים כאשר הביטקוין אינו נמצא במגמת עלייה?

השנה בה חלון ההנפקות נפתח מחדש

כדי להבין מדוע חברות קריפטו ממהרות להיכנס לשוק ההנפקות הציבוריות כעת, יש לבחון כיצד נראה השנה 2025 ממרחק. ביוני 2025, Circle הנפיקה מניות במחיר של 31 דולר למניה וגייסה למעלה ממיליארד דולר, כששווי החברה הוערך בכ-8 מיליארד דולר. המניות זינקו ביום ההנפקה, ושלחו מסר ברור: המשקיעים המוסדיים מעוניינים חשיפה מוסדרת לקריפטו, ואינם מוטרדים במיוחד משווי החברה.

בחודש אוגוסט 2025, Bullish הצטרפה למגמה והנפיקה מניות במחיר גבוה מהמתוכנן (37 דולר למניה), וגייסה למעלה ממיליארד דולר, כששווי החברה הוערך בכ-13.2 מיליארד דולר. הבנקים המלווים הציגו תזמון מושלם: הרגולציה השתפרה, ההשתתפות המוסדית העמיקה, והחברות כבר לא נתפסו כסטארטאפים שוליים. ההתלהבות הייתה אמיתית, והנתונים תמכו בה.

אולם, מאחורי החגיגה הסתתרו סימני שאלה מבניים, שאותם שוקי ההנפקות נוטים לדחות עד לעונת הדוחות הכספיים. השאלה הייתה פשוטה: האם חברה יכולה לשמור על הכנסותיה כאשר נכס הבסיס שמניע את כל פעילות המסחר שלה מאבד מערכו?

Gemini – מקרה מבחן לא מוצלח

בחודש ספטמבר 2025, התאומים וינקלבוס, טיילר וקמרון, העלו את טווח ההנפקה של Gemini והציבו יעד שווי של עד 3.08 מיליארד דולר, בהתאם לביקוש הגבוה בתקופת השיא של הביטקוין. אולם עד תחילת 2026, התברר כי החברה עומדת בפני תביעה מצד בעלי מניות, שהאשימו אותה בהטעיית משקיעים בתקופת ההנפקה. החברה הודיעה על קיצוצים של 25% בכוח העבודה, נסיגה משווקים מסוימים, והפסד שנתי צפוי משמעותי, כשהמניה צנחה ביותר מ-75% ממחיר ההנפקה שלה (28 דולר).

על פי דיווחים באותה עת, Gemini כבר דיווחה על הפסד נטו של 282.5 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2025 בלבד. המקרה המחיש עד כמה מהר חברה יכולה לעבור ממצב של הנפקה מוצלחת לכישלון כאשר הביטקוין מאבד מערכו.

האם יש תקווה לחברות הקריפטו?

למרות האתגרים, חלק מהחברות ממשיכות לנסות ולהציג מודלים עסקיים מגוונים. חלקן מתמקדות בשירותי מסחר מתקדמים, אחרות מפתחות מוצרים מבוססי מטבעות יציבים, ויש אף כאלה שפונות לשווקים חדשים כמו אסיה. עם זאת, העובדה כי הביטקוין עדיין מהווה את המנוע העיקרי של התעשייה מעלה סימני שאלה על יכולתן של החברות לשרוד ולצמוח ללא תלות בו.

"התעשייה עדיין לא התנתקה מהביטקוין, והמשקיעים צריכים להיות מודעים לכך. הנפקות מוצלחות אינן מבטיחות הצלחה לטווח ארוך אם התלות בנכס הבסיס נותרת גבוהה."

מה צפוי למשקיעים בשנת 2026?

עבור מי שמתכנן להשקיע בהנפקות קריפטו בשנה הקרובה, המפתח יהיה לבחון לא רק את המודל העסקי של החברות, אלא גם את מידת התלות שלהן בביטקוין. האם הן מצליחות לייצר הכנסות מגוונות דיין כדי לשרוד גם כאשר הביטקוין מאבד מערכו? האם הן מצליחות למשוך משקיעים מוסדיים גם בתקופות של ירידות?

התשובות לשאלות אלו יקבעו האם גל ההנפקות הנוכחי הוא סימן לבשלות התעשייה או רק עוד בועה שתסתיים בהתרסקות נוספת.