비트코인 의존도 높은 암호화폐 거래소 IPO…‘비트코인 없으면 수익성도 흔들린다’

비트코인 가격에 발목 잡힌 암호화폐 IPO 열풍

2025년 Circle과 Bullish의 성공적인 IPO를 계기로 암호화폐 거래소들은 ‘이제 암호화폐 산업이 성숙해져 월스트리트에 진입할 준비가 됐다’며 공모 열풍을 이어갔다. 그러나 분석 기관 Kaiko의 최신 보고서에 따르면, 이 같은 주장은 과장된 면이 있다. 암호화폐 거래소 IPO는 산업이 투기적 성장기에서 벗어나 안정적인 금융 인프라로 도약했다는 신호로 받아들여졌지만, 실상은 비트코인 가격에 여전히 크게 의존하고 있는 구조다.

Kaiko의 분석에 따르면, 거래소의 거래 활동, 투자 수요, 공모주 평가 모두 비트코인 가격과 밀접한 연관성을 보인다. 비트코인 가격이 상승하면 거래량과 신규 상장 물량이 급증하며, 투자자들은 암호화폐 섹터에 높은 평가를 내린다. 반면 비트코인 가격이 하락하거나 정체되면 거래소의 수익성 전망은 급격히 악화되고, ‘안정적인 인프라’라는 narrative도 힘을 잃는다. 2026년 암호화폐 IPO에 투자하는 이들에게 가장 큰 고민거리는 ‘비트코인이 cooperation(협조)하지 않을 때에도 지속 가능한 수익을 창출할 수 있는가’이다.

2025년 IPO 재개장: ‘성공’이었던 것처럼 보였던 해

왜 거래소들이 지금 IPO를 서두르는지 이해하기 위해선, 2025년이 얼마나 ‘좋은 해’로 보였는지 돌아볼 필요가 있다. Circle은 2025년 6월 NYSE 상장을 통해 주당 $31에 10억 5천만 달러를 조달하며, 완전 희석 기준 시가총액 약 80억 달러에 달하는 IPO를 성공시켰다. 상장 첫날 주가는 급등했고, 이 같은 반응은 ‘규제된 암호화폐 exposure에 대한 기관투자자들의 수요가 높고, 밸류에이션에 민감하지 않다’는 신호를 보냈다.

이어 8월에는 Bullish가 공모가 상단보다 높은 $37에 11억 달러 이상을 조달하며, 시가총액 약 132억 달러에 상장했다. 은행가들은 ‘규제가 개선되고, 기관 참여가 확대되며, 과거 사이클의 프린지(startup) 이미지에서 벗어났다’는 진정한 피치를 전달했다. 이 같은 열기는 실체도 있었다.

그러나 이 같은 호황 뒤에는 구조적 문제가 숨겨져 있었다. IPO 시장은 보통 실적이 나오기 전까지는 이 같은 문제를 간과하는 경향이 있는데, 문제는 ‘거래소가 기반 자산인 암호화폐 가격이 하락할 때 수익을 유지할 수 있는가’였다. Gemini의 사례가 이 질문에 대한 답을 보여주었다.

Gemini의 IPO 후 주가 폭락: 구조적 문제의 실체

Gemini는 2025년 9월 Winklevoss 형제가 IPO 공모가 범위를 상향 조정하며, 최대 30억 8천만 달러의 시가총액을 목표로 했다. 이는 암호화폐 상승장 속에서 genuine investor demand(진정한 투자 수요)가 있었음을 반영한 것이었다. 그러나 2026년 초 주주 소송이 제기되면서Gemini의 IPO 과정이 ‘과장된 부분’이 있었음이 드러났다. 회사 측은 IPO 당시 25% 인력 감축, 시장 철수, 연간 큰 폭의 손실 예상 등을 공시했지만, 주가는 IPO가격 $28에서 75% 이상 폭락한 상태였다.

CryptoSlate에 따르면, Gemini는 2025년 상반기 alone(단독으로) 2억 8천 250만 달러의 순손실을 기록했다. 이는 거래소가 ‘과열된 IPO 시장’에 편승해 상장했지만, 비트코인 가격 하락과 함께 구조적 취약성이 드러난典型的인 사례다.

“비트코인 가격이 상승장일 때는 거래소 수익성이 좋아 보이지만, 하락장에서는 구조적 약점이 그대로 드러난다.” — Kaiko 보고서

IPO 열풍 뒤에 숨은 ‘비트코인 dependency’의 위험성

암호화폐 거래소 IPO는 ‘규제와 제도권 진입’이라는 긍정적 신호를 보냈다. 그러나 Kaiko의 분석은 이 같은 narrative가 비트코인 가격이라는 ‘유리한 환경’이 지속될 때만 통한다는 점을 보여준다. 비트코인 가격이 하락하면 거래량 감소, 신규 상장 감소, 투자심리 위축으로 이어지며, 거래소의 수익성도 악화된다.

이는Gemini의 사례에서 극명히 드러났다. IPO 성공으로 보였던 2025년 하반기,Gemini는 이미 내부적으로 큰 손실을 기록하고 있었고, 주주들은 IPO 과정에서의 misleading(오도)에 대한 소송을 제기했다. 이 같은 구조적 문제는 ‘비트코인 dependency’를 벗어나지 못한 거래소들이 공통적으로 안고 있는 문제다.

2026년 투자자들에게 던지는 질문: ‘비트코인 없이도 버틸 수 있는가?’

2026년 암호화폐 IPO에 투자하는 이들에게 가장 큰 고민거리는 ‘비트코인이 cooperation하지 않을 때에도 지속 가능한 수익을 창출할 수 있는가’이다. Kaiko의 분석에 따르면, 대부분의 거래소가 비트코인 가격에 대한 dependency를 줄이기 위한 노력을 하고 있지만, 아직까지는 뚜렷한 성과가 나타나지 않고 있다.

이는Gemini의 사례에서 보듯이, 비트코인 가격 하락 시 거래소의 수익성 악화와 투자심리 위축이 불가피하다는 점을 시사한다. 따라서 투자자들은 IPO를 결정하기 전에 거래소의 수익 모델이 ‘비트코인 가격 변동성’을 얼마나 잘 견뎌낼 수 있는지를 면밀히 검토해야 한다.