Costi on-chain superano i 9,7 miliardi di dollari: il prossimo crollo di Bitcoin svelerà quali fee sono sostenibili

Gli utenti hanno pagato 9,7 miliardi di dollari in fee on-chain nel primo semestre del 2025, con un aumento del 41% su base annua e il secondo totale più alto mai registrato. Secondo le proiezioni di 1kx, nel 2026 le commissioni potrebbero superare i 32 miliardi di dollari, spinte dalla crescita accelerata delle applicazioni decentralizzate.

Questa tendenza ha reso il termine "ricavi" un elemento centrale in ogni pitch deck per investitori crypto, nei report di settore e nelle valutazioni. Un recente rapporto indica che un eventuale drawdown di Bitcoin potrebbe mettere alla prova la sostenibilità delle fee dei protocolli. Secondo l'analisi di aprile di 1kx, quasi tutte le categorie di fee crypto mostrano una correlazione positiva con il prezzo del Bitcoin (BTC).

Tuttavia, esiste una forte dispersione tra i settori, e la variabile critica del downside beta rimane irrisolta. La società sottolinea che una correlazione di 0,6 può assumere significati molto diversi a seconda che le fee settoriali scendano a un ritmo pari a 0,8x o 1,5x rispetto a Bitcoin. 1kx ha identificato anche la sensibilità alle fee in scenari di upside e downside.

Le fee dei miner di Bitcoin si avvicinano allo zero

Con le fee che contribuiscono in minima parte ai ricavi, i miner dipendono sempre più dal prezzo di Bitcoin, dall'efficienza operativa e dal controllo dei costi, in vista di un prossimo reset del mercato. Secondo Liam 'Akiba' Wright, in un mercato rialzista, una fee crypto può sembrare un business redditizio, ma in caso di paura macro si trasforma in un amplificatore del beta di Bitcoin.

Un grafico a barre orizzontali classifica i settori delle fee crypto in base alla loro correlazione con il prezzo di Bitcoin. Lo staking liquido registra un coefficiente di 0,75, mentre DePIN si attesta a 0,05, il valore più basso.

Il cluster riflessivo delle fee

I settori più correlati al prezzo di Bitcoin condividono un'architettura economica che migliora con l'aumento dei prezzi e si deteriora con la loro discesa, spesso più velocemente dell'asset sottostante. Lo staking liquido e il restaking guidano questa categoria: i loro flussi di ricavi dipendono dai rendimenti, che crescono con l'aumento del capitale preso in prestito e dell'appetito per il rischio, e si contraggono con il loro calo.

Anche i gestori di vault subiscono la stessa dinamica: gli asset affluiscono quando la momentum dei prezzi è positivo e defluiscono con il cambio di sentiment. I launchpad rappresentano la categoria più sensibile al sentiment secondo il report: l'attività di lancio accelera nei mercati rialzisti e si blocca quando la fiducia vacilla. Anche i protocolli di automazione e DeFAI, che guadagnano tramite fee legate all'attività transazionale e all'implementazione di strategie, seguono lo stesso andamento direzionale.

1kx evidenzia che la correlazione delle fee delle blockchain layer-1 (L1) con Bitcoin varia notevolmente. Molte ereditano la direzione di mercato attraverso i movimenti dei token nativi e la composizione delle attività, mentre altre mostrano maggiore indipendenza in base alla loro base applicativa. Questa variabilità rende la maggior parte delle L1 ancora sensibili al beta di Bitcoin nelle loro fee.

La riflessività collega queste categorie: le loro fee sono in gran parte un prodotto dell'attività speculativa e posizionale che guida anche Bitcoin. Quando gli investitori parlano di crescita delle fee in questi settori durante un mercato rialzista, descrivono sia la crescita del business che il vento favorevole macro che ha sostenuto tutti gli asset rischiosi nei portafogli.

Il livello dei servizi erogati: DePIN si distingue

Secondo il framework di 1kx, DePIN rappresenta l'unica categoria con una correlazione minima, distinguendosi come l'eccezione in un panorama dominato dalla dipendenza da Bitcoin.