עלויות הבלוקצ'יין זינקו ל-9.7 מיליארד דולר: מה ייחשף בעקבות ירידת הביטקוין?

משתמשים ברחבי העולם שילמו למעלה מ-9.7 מיליארד דולר בעמלות בלוקצ'יין במהלך המחצית הראשונה של שנת 2025. נתון זה מהווה עלייה של 41% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד והוא השני בגובהו שנרשם אי פעם. חברת ההשקעות 1kx צופה כי בשנת 2026 יגיעו העמלות הכוללות בענף ליותר מ-32 מיליארד דולר, בעקבות התרחבות מהירה של יישומים מבוזרים ופלטפורמות חדשות.

הדו"ח החדש של 1kx מצביע על כך שירידת מחירי הביטקוין עלולה לחשוף את העלויות האמיתיות של הפרוטוקולים השונים בענף. הניתוח של החברה מלמד כי כמעט בכל קטגוריית עמלות בקריפטו קיים קשר חיובי עם מחיר הביטקוין. עם זאת, קיימת שונות רבה בין הענפים השונים, והסיכון להידרדרות מהירה נותר בלתי פתור.

על פי הדו"ח, קיים קשר של 0.6 בין מחיר הביטקוין לעמלות בענפים מסוימים, אך המשמעות של קשר זה משתנה בהתאם למהירות שבה יורדות העמלות ביחס לירידת מחיר הביטקוין. לדוגמה, בענפים מסוימים העמלות עשויות לרדת בקצב של 0.8 ממחיר הביטקוין, בעוד שבענפים אחרים הן עשויות לרדת בקצב של 1.5 ממנו. החברה מזהה הבדלים משמעותיים בין רגישות העמלות בעלייה לבין רגישותן בירידה.

ענפים בעלי קורלציה גבוהה לביטקוין

הדו"ח מדרג את ענפי הקריפטו השונים לפי מידת הקורלציה שלהם למחיר הביטקוין. בראש הרשימה נמצאים סטייקינג נוזלי וסטייקינג מחדש, עם קורלציה של 0.75. ענפים אלו תלויים בתשואות שמתרחבות כאשר הביקוש להון מושאל ולנטילת סיכונים גדל, ומצטמצמות כאשר הביקוש יורד. גם מנהלי כספים (Vault Curators) מושפעים מאותה תנועה: נכסים זורמים פנימה כאשר יש מומנטום חיובי במחירים ויוצאים כאשר הרגשות בשוק מתהפכים.

פלטפורמות השקה (Launchpads) הן הקטגוריה הרגישה ביותר לרגשות השוק. פעילות ההשקה מאיצה בתקופות של שוק עולה ומאטה כאשר הביטחון בשוק מתערער. גם פרוטוקולים של אוטומציה ו-DEFAI, אשר גובים עמלות על פעילות טרנזקציות ופריסת אסטרטגיות, מושפעים מאותה תנודה.

השונות בענפי הבלוקצ'יין

על פי הדו"ח, קיים שוני ניכר בקורלציה של עמלות בלוקצ'יין מסוג Layer-1 למחיר הביטקוין. חלק מהבלוקצ'יינים יורשים את הכיוון השוקי באמצעות תנועות מחירי המטבעות המקומיים שלהם ופעילות המשתמשים, בעוד שאחרים מציגים עצמאות יחסית בהתאם לבסיס היישומים שלהם. עם זאת, רוב הבלוקצ'יינים מסוג L1 עדיין נושאים רגישות משמעותית לביטקוין בעקומת העמלות שלהם.

הקשר ההדדי בין הענפים השונים נובע מכך שעמלות אלו הן בעיקר תוצאה של פעילות ספקולטיבית ומונעת מיציבות מחירים, בדומה לביטקוין עצמו. כאשר משקיעים מדברים על צמיחת עמלות בענפים אלו בתקופות של שוק עולה, הם מתארים למעשה הן את צמיחת העסקים והן את הרוח הגבית המקרו-כלכלית שהעלתה את כל נכסי הסיכון בתיק ההשקעות.

DePIN: הענף היוצא דופן

בתוך המסגרת של הדו"ח, DePIN (אינפראסטрукטורת פיזית מבוזרת) בולט כקטגוריה בעלת הקורלציה הנמוכה ביותר למחיר הביטקוין, עם קורלציה של 0.05 בלבד. ענף זה מתאפיין בפעילות פיזית ממשית ופחות מושפע מתנודות מחירים ספקולטיביות, מה שמעניק לו יציבות יחסית בתקופות של אי-ודאות בשוק הקריפטו.