חברת אסטרטג'י מציעה תשואה של 11.5% על מניות עדיפות מגובות בביטקוין – האם זה סיכון ששווה לקחת?

חברת אסטרטג'י (Strategy) הפכה למוקד תשומת לב בשבועות האחרונים בזכות מניות העדיפות שלה, המכונות STRC. המניות מציעות תשואה שנתית של 11.5%, המגובה באופן מלא בביטקוין, תוך שהן מאפשרות לחברה לצבור עוד מטבעות קריפטו. אולם, ככל שמשקיעים רבים נוהרים לרכוש אותן, מומחים מזהירים מפני סיכונים מהותיים.

דום קווק, לשעבר אנליסט בגולדמן סאקס ומייסד שותף ב-EasyApp, אמר ל-DL News: "צפויה התעוררות בשוק כאשר יתברר כי גיבוי מניות עדיפות באפיק כה ספקולטיבי כמו ביטקוין הוא מהלך מסוכן ביותר, במיוחד אם השוק הדובי יימשך. אני לא אופטימי בנוגע ל-STRC."

ה-STRC הוא נייר ערך הנמצא באמצע הדרך בין איגרות חוב למניות רגילות. ניתן לתארו כמעין חשבון חיסכון בריבית גבוהה המגובה בביטקוין. המשקיעים מקבלים תשואה שנתית של 11.5%, גבוהה משמעותית מרוב איגרות החוב. במקרה של פשיטת רגל, בעלי המניות העדיפות יקבלו את כספם לפני בעלי המניות הרגילות, אך אחרי הנושים. עם זאת, קיים סיכון גדול: החברה רשאית להשעות את תשלומי הדיבידנד בכל עת או לשנות את שיעורם.

בשבוע שעבר רכשה אסטרטג'י כ-34,164 ביטקוין בשווי של כ-2.5 מיליארד דולר. כ-85% מהכספים לרכישה הגיעו מ-STRC.

השוק צמא לתשואה

הפופולריות של STRC נובעת בעיקר מהצורך ההולך וגובר של משקיעים בתשואה גבוהה. קווק הסביר: "משקיעים בשוק ההון רעבים לתשואה, ותשואת ה-11.5% היא מושכת ביותר, מה שמוביל לביקוש גבוה. מדובר בתופעה זמנית."

סאטיש פאטל, אנליסט השקעות ב-CoinShares, הצביע על יתרון נוסף: הטיפול במס. "דיבידנדי STRC מסווגים כהחזר הון, כלומר הם אינם נחשבים הכנסה רגילה. זהו יתרון עצום, במיוחד למשקיעים בעלי מדרגת מס גבוהה שבדרך כלל היו משלמים מס גבוה על קופונים של איגרות חוב", אמר פאטל.

פאטל הוסיף כי התנודתיות של STRC ירדה לאחרונה, מה שהופך אותה ליותר "כלי הכנסה יציב ובעל תשואה גבוהה, המוצמד לערך נומינלי, ולא כפרוקסי תנודתי לביטקוין". בנוסף, הוא ציין את יתרות המזומנים של אסטרטג'י בסך 2.25 מיליארד דולר ואת העמידה בדרישות הביטחונות על החזקות הביטקוין שלה כגורמים שמושכים משקיעים.

הסיכון בהשעיית הדיבידנד

אולם, מהו הבעיה האמיתית? קווק הדגיש: "אסטרטג'י יכולה להשעות את תשלומי הדיבידנד בכל עת. בסופו של דבר, מדובר במשחק מסוכן."

אם מחיר המניה יירד מתחת ל-100 דולר – היא נסחרה ב-93 דולר בשלושת החודשים האחרונים – אסטרטג'י תיאלץ להפסיק להנפיק מניות חדשות, והמודל העסקי כולו יקרוס.

קווק הוסיף: "בדומה לאסטרטג'י עצמה, גם STRC תלויה מאוד בביטקוין שימשיך לעלות. אם הביטקוין ייפול, כל התזה תתמוטט."

פאטל מודה כי הסיכון בהשעיית הדיבידנד הוא אמיתי, אך הוא "מוגבל מבחינה כלכלית". הוא הסביר: "אם הדירקטוריון יפסיק לשלם דיבידנדים, מנגנון גיוס ההון כולו יקרוס. מחיר המניה ירד מתחת לערך הנומינלי, חלון ההנפקה ייסגר, ולא יהיו רכישות נוספות של ביטקוין. התזה כולה תגווע. לאסטרטג'י יש אינטרס עצום להמשיך לשלם, כל עוד יש לה את המשאבים לעשות זאת."

חדשנות או סיכון מיותר?

אין ספק כי מבנה ה-STRC הוא חדשני: נייר ערך המשלם דיבידנדים ללא הגבלת זמן, מעדכן את מחירו באופן קבוע, מגובה באופן מלא בביטקוין ומסווג את התשלומים כהחזר הון מועדף במס. "מבנה כזה פשוט לא קיים בשום מקום אחר", אמר פאטל.