Perang Stablecoin AS Beralih dari Yield ke Perebutan Ekonomi Dolar Digital

Stablecoin Kini Diatur, tetapi Siapa yang Menguasai Ekonomi Dolar Digital?

Washington tengah mengubah stablecoin menjadi instrumen pembayaran yang terlisensi ketat. Langkah ini dilakukan sembari mencegah penerbit stablecoin membayar yield kepada pemegangnya. Kombinasi kebijakan ini mengubah fundamental ekonomi dolar digital dan memicu perebutan nilai di berbagai lapisan perantara dalam ekosistem keuangan digital.

Undang-Undang GENIUS yang baru disahkan melarang penerbit stablecoin pembayaran resmi—baik domestik maupun asing—untuk membayar yield atau imbalan apa pun kepada pemegang stablecoin pembayaran semata-mata karena menyimpan, menggunakan, atau mempertahankan aset tersebut. Proposal FDIC pada 7 April lalu memperkuat aturan ini dengan menetapkan standar operasional bagi penerbit yang diawasi FDIC, termasuk persyaratan cadangan, penarikan, modal, manajemen risiko, penyimpanan, asuransi melewati, hingga perlakuan terhadap simpanan tokenisasi.

Pertanyaan Praktis di Balik Kebijakan Baru

Dengan total pasokan stablecoin mencapai sekitar $320 miliar pada pertengahan April, muncul pertanyaan krusial: jika pemegang tidak lagi menerima yield langsung dari penerbit, kemana nilai yang tercipta dari dolar digital tokenisasi akan mengalir? Jawabannya terletak pada tumpukan operasional di balik ekosistem stablecoin.

Perebutan nilai ini kini bergeser ke pihak-pihak yang terlibat dalam rantai nilai, seperti penerbit, bursa, dompet digital, kustodian, bank, manajer aset, jaringan kartu, hingga penyedia simpanan tokenisasi. Mereka adalah aktor-aktor yang berpotensi mengumpulkan pendapatan dari cadangan, distribusi, biaya kustodian, biaya transaksi, manfaat penyelesaian, ekonomi loyalitas, atau ekonomi simpanan.

Buku Aturan Mendorong Yield ke dalam Infrastruktur

Kerangka kerja stablecoin dimulai dari persyaratan cadangan. GENIUS mewajibkan penerbit resmi untuk menjaga cadangan yang dapat diidentifikasi, dengan rasio minimal 1:1 terhadap stablecoin yang beredar. Cadangan tersebut dapat berupa uang tunai, deposito bank, surat utang jangka pendek, perjanjian repo tertentu, dana pasar uang pemerintah, serta bentuk cadangan tokenisasi terbatas. Selain itu, penerbit juga diharuskan untuk melakukan pengungkapan cadangan, menetapkan kebijakan penarikan, membatasi penggunaan ulang cadangan, serta menerapkan kontrol modal, likuiditas, manajemen risiko, anti pencucian uang (AML), dan sanksi.

Akibatnya, stablecoin pembayaran yang patuh kini lebih menyerupai produk manajemen kas terregulasi ketimbang instrumen crypto yang bebas. Penerbit dapat memegang kumpulan aset penghasil pendapatan dalam jumlah besar. Namun, undang-undang secara tegas melarang mereka membayar yield langsung kepada pemegang stablecoin hanya karena menyimpan atau menggunakan token tersebut.

"Pergeseran ekonomi ini menciptakan ketimpangan dalam perhitungan dampak kebijakan. Laporan Gedung Putih pada 8 April memperkirakan larangan yield stablecoin dapat meningkatkan pinjaman bank sebesar $2,1 miliar—setara dengan efek peningkatan 0,02%—namun juga menimbulkan biaya kesejahteraan bersih sebesar $800 juta."

Laporan tersebut juga menyebutkan bahwa pengaturan afiliasi atau kerja sama pihak ketiga masih dimungkinkan, kecuali jika varian CLARITY menutup celah tersebut. Hal inilah yang menjadi titik awal peta ekonomi pasca-CLARITY.

Pertempuran Ekonomi yang Lebih Kompleks

Larangan yield langsung dari penerbit hanya mengontrol hubungan antara penerbit dan pemegang. Namun, pertanyaan ekonomi yang lebih sulit muncul ketika nilai tersebut mengalir melalui desain produk atau distribusi platform, mitra, aplikasi pembayaran, dan struktur perbankan.

Seperti yang telah dijelajahi CryptoSlate sebelumnya, pertempuran CLARITY terkait erat dengan yield stablecoin, kendali regulasi, struktur pasar, serta tekanan terhadap sektor perbankan. Lapisan komersial kini mempertanyakan apakah undang-undang hanya menangkap bentuk yield yang jelas, atau juga cara platform mengubah ekonomi stablecoin menjadi sesuatu yang terasa seperti hadiah, kekuatan penetapan harga, atau bundling layanan.