Ny lagstiftning om stablecoins: Vem tjänar på digitala dollar?

Stablecoins blir reglerade betalningsmedel – men vem får ta del av avkastningen?

Washington omvandlar stablecoins till reglerade betalningsinstrument samtidigt som man försöker hindra utfärdare från att betala ränta till innehavare. Denna kombination förändrar ekonomin kring digitala dollar och flyttar värdet mellan olika aktörer i ekosystemet. GENIUS Act förbjuder tillåtna och utländska utfärdare av betalningsstablecoins att betala ränta eller avkastning enbart för att inneha, använda eller behålla en stablecoin.

FDIC:s förslag stärker regleringen

FDIC:s förslag från den 7 april utökar delar av lagen till operativa standarder för utfärdare under FDIC:s tillsyn. Detta inkluderar krav på reserver, inlösen, kapitaltäckning, riskhantering, förvaring, genomgående försäkring och behandling av tokeniserade insättningar. Marknaden för stablecoins uppgick till cirka 320 miljarder dollar i mitten av april, men frågan kvarstår: var hamnar avkastningen om utfärdare inte får betala direkt till innehavare?

Värdet som skapas av tokeniserade dollar måste fördelas någonstans i kedjan. Striden skiftar nu till aktörer som utfärdare, börser, digitala plånböcker, förvaringsinstitut, banker, kapitalförvaltare, kortnätverk och leverantörer av tokeniserade insättningar. Dessa parter kan ta del av intäkter från reserver, distributionsavgifter, förvaringskostnader, betalningsavgifter, clearingfördelar, lojalitetsprogram eller insättningsavkastning.

Regelverket skjuter in avkastningen i systemet

Stablecoin-ramverket börjar med reserver. GENIUS kräver att tillåtna utfärdare håller identifierbara reserver som täcker utgivna betalningsstablecoins minst 1:1. Reserverna kan bestå av kontanter, bankinsättningar, kortfristiga statsobligationer, vissa repo-avtal, statliga penningmarknadsfonder och begränsade former av tokeniserade reserver. Dessutom krävs redovisning av reserver, inlösenpolicyer, begränsningar för återanvändning av reserver samt kontroll av kapitaltäckning, likviditet, riskhantering, penningtvätt och sanktioner.

Detta gör att kompatibla betalningsstablecoins liknar reglerade kassahanteringsprodukter snarare än fria kryptotillgångar. Utfärdare kan förvalta stora portföljer av inkomstbringande tillgångar, men lagen förhindrar dem från att betala direkt ränta eller avkastning till innehavare enbart för att inneha eller använda stablecoinen.

Ekonomiska konsekvenser och framtida strider

Den ekonomiska avvägningen ifrågasattes i Vita husets notering från den 8 april om förbudet mot ränta. Enligt uppskattningar skulle förbudet leda till en ökning av bankutlåning med 2,1 miljarder dollar, motsvarande en 0,02-procentig effekt på utlåningen, samtidigt som det skulle kosta 800 miljoner dollar i välfärdsförluster. Noteringen påpekade också att samarbets- eller tredjepartsarrangemang kan fortsätta om inte CLARITY-varianter stänger dessa vägar.

Denna lucka är utgångspunkten för den ekonomiska kartan efter CLARITY. Ett direkt förbud mot utfärdaravkastning kontrollerar förhållandet mellan utfärdare och innehavare, men lämnar den svårare frågan om hur plattformar, partners, betalningsappar och bankstrukturer hanterar samma värde när det rör sig genom distributions- eller produktdesign.

Tidigare analyser har visat att striden om CLARITY är kopplad till stablecoin-avkastning, regleringskontroll, marknadsstruktur och tryck från banksektorn. Den kommersiella nivån frågar sig om lagen endast omfattar den uppenbara formen av avkastning, eller också de sätt en plattform kan omvandla stablecoin-ekonomi till något som känns som belöningar, prissättningsmakt eller paketerade tjänster.

Vem tjänar på den nya ekonomin?

Med regleringen av stablecoins som betalningsmedel flyttas makten över den digitala dollarns ekonomi från innehavare till de aktörer som kontrollerar infrastrukturen. Frågan är inte längre om avkastning ska betalas, utan var och hur värdet ska fördelas i det nya ekosystemet.