Bitcoin-nätverket i dvala: Aktiviteten på åttaårslägsta trots höga priser

Lägsta aktivitet på åtta år – men priset står emot

Bitcoin-nätverket har nyligen uppmätt sin lägsta aktivitet sedan 2016, enligt data från CryptoQuant och Glassnode. Den 8 april registrerades endast 661 313 aktiva BTC-adresser under 24 timmar – en siffra som, i kombination med ett pris på nära 78 000 dollar, skapar en paradoxal bild av en marknad som varken är levande eller död.

Institutionerna har tagit över – men inte på det sätt man tror

Den traditionella uppfattningen att nätverksaktivitet speglar marknadsdeltagande håller inte längre. En allt större andel av Bitcoins exponering handlas nu via instrument som inte lämnar några spår på blockkedjan. Exempelvis erbjuder BlackRocks Bitcoin-ETF (IBIT) exponering via börshandlade andelar, medan CME:s Bitcoin-futures löser sig i kontanter. En förvaltare som köper Bitcoin via dessa kanaler rör sig aldrig i en plånbok, öppnar aldrig en adress och syns därför inte i Glassnodes statistik.

Prisbildningen sker numera främst i ETF-orderböcker och derivatmarknader. Denna strukturella förändring innebär att nätverksdata och prisrörelser inte längre korrelerar på samma sätt som tidigare. Marknaden har fått en andra struktur ovanpå den ursprungliga blockkedjan.

Retailens engagemang har avtagit

Även om nätverksaktiviteten är låg bekräftar on-chain-data att den breda allmänhetens engagemang har minskat avsevärt. Glassnode rapporterar att Accumulation Trend Score ligger på noll, vilket indikerar att marknaden befinner sig i en fas av distribution snarare än ackumulation. Deras analys från början av april beskrev efterfrågan som svag och under de nivåer som normalt ses vid varaktiga bottnar.

Den 8 april hade tonen skärpts ytterligare: marknaden beskrevs som avvaktande, med låg övertygelse, svag spotaktivitet och tunn derivatdeltagande. Detta är typiskt för en marknad präglad av försiktighet och brist på entusiasm.

Hög illikviditet och få aktiva adresser – en marknad i stiltje

Glassnode rapporterar att 13,45 miljoner Bitcoin (av den cirkulerande mängden) klassificeras som illikvida per den 16 april. Dessa mynt hålls av investerare som i princip inte har någon avsikt att sälja. Kombinationen av låg aktivitet och hög illikviditet tyder på en marknad där få mynt är villiga att byta ägare i någon riktning.

För att ny efterfrågan ska uppstå krävs tydliga signaler. Om Bitcoin inte rör sig signalerar det en fast tillgång, vilket kan leda till prispress om tillgången är begränsad.

ETF-inflöden och smala marknadsförhållanden

Glassnodes marknadsrapport från den 13 april visade att ETF-efterfrågan hölls uppe samtidigt som on-chain-aktiviteten svalnade. Bitcoinpriset hade stigit med 51,7 % under perioden, och futures-öppet intresse ökade med 7,2 %. Samtidigt rapporterade CoinShares inflöden på 1,1 miljarder dollar till digitala tillgångsprodukter under samma vecka, varav 871 miljoner dollar gick till Bitcoin – den starkaste veckan sedan början av januari.

Handelsvolymen på 21 miljarder dollar låg dock långt under årets genomsnitt på 31 miljarder dollar. Detta speglar en smal marknad där kapital kommer in, men deltagandet förblir tunt.

Institutionerna dominerar – men inte på det sätt man förväntar sig

Glassnodes rapport från den 15 april noterade att Binance har tagit över som den ledande aktören inom spotköp, vilket komplicerar bilden av att amerikanska institutioner helt dominerar marknaden. Denna förändring i maktbalansen innebär att ingen enkel berättelse om institutionell dominans kan förklara prisrörelserna fullt ut.

Vad betyder detta för Bitcoin på sikt?

Den låga nätverksaktiviteten och den höga illikviditeten tyder på en marknad som är långt ifrån den hype som präglade tidigare cykler. Priserna kan fortsätta stiga tack vare institutionella inflöden, men den breda allmänhetens engagemang saknas fortfarande. Om denna trend fortsätter riskerar marknaden att bli beroende av ett fåtal stora aktörer, vilket kan leda till ökad volatilitet när dessa aktörer ändrar strategi.

Fram till dess återstår frågan: Är Bitcoin på väg mot en ny era av mogen, institutionell marknad – eller är detta bara en tillfällig paus innan nästa stora rörelse?