Bitcoin’s udfordring: Gæld og likviditet skaber ny risiko for kryptovalutaen

Bitcoin har i årevis fulgt et simpelt mønster: Når den globale pengemængde (M2) vokser, strømmer kapitalen ind i risikofyldte aktiver, og Bitcoin har ofte taget en stor del af gevinsten. Dette forhold var drivkraften bag bullmarkedet i 2020-2021, og i 2024 brugte kryptoentusiaster på Twitter måneder på at analysere M2-udviklingen for at forudsige den næste store stigning.

Men nu er mønsteret brudt. Selvom den globale M2 fortsat ekspanderer, klarer Bitcoin sig ikke længere. I stedet for at stige, har kryptovalutaen i første kvartal 2026 kæmpet for at holde sig over $76.000 – et niveau, som Real Visions chefkryptoanalytiker Jamie Coutts tidligere har identificeret som en kritisk modstandslinje.

Likviditetens nye form

Coutts forklarer, at mekanismen, der tidligere førte likviditet ud i markedet, er blevet ændret. Tidligere, efter finanskrisen i 2008, pumpede Federal Reserve direkte likviditet ind i systemet ved at købe aktiver, hvilket skabte overskydende bankreserver. Disse penge havde ingen steder at gå hen undtagen ind i aktier, kreditmarkedet og til sidst kryptovalutaer.

I dag er billedet anderledes. I stedet for centralbankens direkte indgreb er det nu statsgældens udstedelse, reserveforvaltning, likviditetsudsving og bankernes kreditgivning, der styrer pengestrømme. Disse faktorer har erstattet den tidligere balance-sheet-strategi, hvor Federal Reserve stod for den primære likviditetsindsprøjtning.

Gæld overhaler pengemængden

Den amerikanske statsgæld nåede i slutningen af 2025 over $38,5 billioner, en stigning på 6,3% i forhold til året før. Samtidig voksede den amerikanske M2 med 4,6% i samme periode. Med andre ord vokser gælden næsten dobbelt så hurtigt som pengemængden – en udvikling, der ikke har nogen moderne parallel i en periode, der ellers anses for at være monetært lempelig.

Forholdet mellem statsgæld og M2 er nu på 1,70, hvilket betyder, at gælden udgør 170% af den samlede pengemængde. Dette er en hidtil uset situation i en økonomi, der ellers er præget af lav rente og ekspansiv pengepolitik.

Treasury General Account dræner likviditet

Et centralt problem er den amerikanske stats Treasury General Account (TGA), som fungerer som en slags statslig opsparingskonto hos Federal Reserve. I april 2026 havde TGA en saldo på omkring $1 billion, hvilket dræner likviditet fra banksystemet. Når staten parkerer penge på TGA, reduceres bankernes reserver, selvom den samlede M2 fortsat stiger.

Ifølge de seneste data fra Federal Reserve faldt bankernes reservebalancer til omkring $2,9 billioner i april 2026 – en nedgang på $355 milliarder i forhold til året før. Dette viser, at den ekspanderende pengemængde ikke nødvendigvis når ud til de finansielle markeder, fordi likviditeten bliver bundet i statslige konti.

Bankkredit flyder til realøkonomien – ikke til Bitcoin

Selvom bankernes samlede kredit stadig vokser – med kommercielle lån og leasing nående $13,7 billioner i midten af april 2026 – tyder meget på, at denne kredit i stigende grad bliver absorberet af den reale økonomi. Det betyder, at pengene ikke længere automatisk ender i risikofyldte aktiver som Bitcoin.

På Federal Reserves møde den 29. april 2026 blev renten fastholdt på 3,5%-3,75%, og centralbankens balance fortsatte med at ligge på omkring $6,7 billioner. Federal Reserves ledelse pegede på inflation som den primære årsag til den stramme pengepolitik, og der var ingen tegn på yderligere balance-sheet-udvidelse.

"Den type likviditet, der bliver skabt i dag, afgør, om ekspansionen rent faktisk når ud til finansielle aktiver. Tidligere var det centralbanken, der stod for likviditeten, men nu er det markedets egne mekanismer, der bestemmer, hvor pengene ender."

Jamie Coutts, chefkryptoanalytiker hos Real Vision

Konsekvenser for Bitcoin

Bitcoins traditionelle rolle som en "risk-on"-aktiver er blevet udfordret af disse strukturelle ændringer. Mens M2 fortsat vokser, er det ikke længere en garanti for, at Bitcoin vil følge med. I stedet bliver Bitcoin i stigende grad påvirket af dollarkraft og likviditetsstramninger, der opstår, før pengene overhovedet når ud til kryptovalutaen.

Eksperter advarer om, at Bitcoin kan fortsætte med at underpræstere, medmindre de underliggende likviditetsmekanismer ændrer sig. For investorer betyder det, at de gamle playbooks muligvis ikke længere gælder, og at en ny tilgang til risikovurdering er nødvendig.