ביטקוין במאבק: פער הצמיחה בין החוב הציבורי לנזילות עלול להכביד על המחירים

הכסף הזורם לא מגיע לביטקוין – והסיבה היא החוב העצום של ארה"ב

בשנים האחרונות התבססה האמונה כי כאשר כמות הכסף הגלובלית (M2) גדלה, הון זורם לנכסים מסוכנים – וביטקוין נהנה מחלק ניכר ממנו. תפיסה זו הניעה את שוק הקריפטו בעלייתו החדה ב-2020–2021, וגרמה לרבים לחזות ב-2024 כי צמיחה דומה עומדת להתרחש שוב. אלא שהיום, למרות התרחבות ה-M2, ביטקוין ממשיך להיתקע מתחת לרמת ההתנגדות של 76,000 דולר.

הפער המסוכן: חוב ציבורי מול נזילות

על פי נתוני הרבעון הרביעי של 2025, החוב הציבורי האמריקאי הגיע ליותר מ-38.5 טריליון דולר – גידול של 6.3% לעומת השנה הקודמת. במקביל, ה-M2 האמריקאי גדל ב-4.6% באותה תקופה. המשמעות היא שהחוב הציבורי צומח בקצב מהיר יותר מנזילות הכסף הרחב ב-1.7 נקודות אחוז בשנה.

יחס זה, שבו החוב הציבורי עומד על 1.70 ממכלול ה-M2, הוא חסר תקדים בתקופה של מדיניות מוניטרית מרחיבה לכאורה. התוצאה: למרות שהכסף ממשיך להיווצר, המנגנונים שבעבר הובילו אותו לנכסים פיננסיים – כמו רכישות אג"ח ישירות על ידי הפדרל ריזרב – כבר לא פועלים באותה מידה.

איפה הכסף נעלם? התפקיד של חשבון הגנרל של משרד האוצר

אחד הגורמים המרכזיים לכך הוא חשבון הגנרל של משרד האוצר האמריקאי (Treasury General Account), שבו מוחזקים כיום כטריליון דולר. כספים אלה מוחזקים בפדרל ריזרב ומוציאים מהמערכת הבנקאית את הרזרבות הנזילות. כתוצאה מכך, למרות שהכסף ממשיך להיווצר (M2), הוא לא מגיע לשווקים הפיננסיים באותה יעילות.

על פי נתוני ה-H.4.1 האחרונים, יתרות הרזרבות בבנקים ירדו לכ-2.9 טריליון דולר – ירידה של כ-355 מיליארד דולר לעומת השנה הקודמת. במקביל, חשבון הגנרל של משרד האוצר גדל לכטריליון דולר באפריל 2026, מה שמגביר את הלחץ על הנזילות בשווקים.

הכסף זורם לכלכלה הריאלית – לא לשווקים הפיננסיים

אמנם האשראי הבנקאי ממשיך להתרחב – למשל, אשראי מסחרי ולחצים הגיע לכ-13.7 טריליון דולר באמצע אפריל – אך נראה כי הכסף מוסט בעיקר למימון הכלכלה הריאלית ולא לנכסים פיננסיים כמו ביטקוין או מניות. בפגישת ה-FOMC בסוף אפריל, הריבית נותרה על 3.5%–3.75%, ללא הרחבה של מאזן הפדרל ריזרב, כאשר האינפלציה נותרה הגורם המרכזי להגבלת המדיניות.

«התערבות הפדרל ריזרב השתנתה לחלוטין מאז 2008. במקום לרכוש נכסים ישירות, כיום הכסף נוצר באמצעות הנפקת אג"ח ממשלתיות וניהול רזרבות – והדבר משפיע באופן שונה על נזילות השווקים.»
— ג'יימי קאוטס, אנליסט ראשי לקריפטו, Real Vision

מה צפוי לביטקוין? הסיכונים הנסתרים

הפער בין צמיחת החוב לנזילות עלול להמשיך ולהכביד על ביטקוין ועל נכסי הסיכון האחרים. בעוד שהכסף ממשיך להיווצר, המנגנונים שבעבר הובילו אותו לשווקים הפיננסיים נחלשים. המשמעות היא שגם אם ה-M2 ימשיך לצמוח, ההשפעה על מחירי הביטקוין עשויה להיות מוגבלת – לפחות בטווח הקצר.

לדברי קאוטס, השינוי במנגנון ההעברה של הנזילות הוא המפתח להבנת הביצועים החלשים של ביטקוין בשנת 2026. בעוד שהכסף ממשיך להתרחב, הוא לא מגיע לאפיקים שבהם ביטקוין נהנה מהם בעבר.