암호화폐 선물시장이 ‘사기 코인’ 내부 조작을 부추긴다

암호화폐 시장에서 ‘사기 코인’으로 불리는 토큰들이 선물시장의 인프라를 악용해 내부자 조작을 반복하고 있다는 의혹이 제기됐다. 특히 RAVE는 4월 18일 단几시간 만에 시가총액이 67억 달러에서 95% 이상 폭락하는 극단적인 변동성을 보였다. 이 같은 급등락은 thin float(유동성 희박), 집중된 공급 구조, 실시간 퍼페추얼 계약(무기한 선물) 등이 결합되면서 발생했다는 분석이다.

조사 플랫폼 ZachXBT는 RAVE의 공급량 중 90% 이상이 내부자-controlled(90% 이상이 단일 지갑에 집중, 추가 10%는 연계 지갑에 분산)이라고 주장했다. 이 같은 구조는 가격 조작 가능성을 높이는 핵심 요인으로 지적됐다. Binance와 Bitget는 RAVE에 대한 조사를 공개적으로 밝혔으며, OKX의 창립자 Star Xu는 자사의 리스크 엔진이 정상 작동했다고 밝히며 ZachXBT의 조사에 2만 5천 달러의 현상금을 지원하겠다고 발표했다. 반면 RAVE의 공식 조직인 RaveDAO는 책임을 부인했다.

‘사기 코인’ 구조의 반복적 패턴

이 같은 시장 왜곡은 ‘사기 코인’ 구조에서 흔히 볼 수 있는 패턴으로, concentrated supply(집중 공급)와 tiny effective float(극소 유동성)가 결합될 때 발생한다. 거래소에 퍼페추얼 계약이 상장되면, 공매도 세력이 진입하고, 유동성이 희박한 현물 시장에서 소규모 가격 상승이 발생하면 강제 매수가 유도되면서 가격이 급등한다. 이후 내부자들이 이forced bid(강제 매수)에乗じて 매도하는 구조다.

Binance는 3월 25일 발표한 마켓 메이커 리스크 가이드에서 이와 유사한 조작 가능성을 경고했다. 가이드에는 ‘여러 플랫폼 간 조율된 매도’, ‘가격 변동에 비해 부적절한 거래량’, ‘유동성 희박 시의 급격한 가격 상승’, ‘얕은 오더북(주문 대기열)’ 등이 포함됐다. 실제 RAVE 사태 후 CoinGlass 데이터에 따르면, 24시간 퍼페추얼 거래량은 33억 6천만 달러에 달했지만, 현물 거래량은 1억 3천 890만 달러에 그쳤다. 이는 퍼페추얼과 현물의 비율이 24.7배에 달한다는 의미로, 파생상품 시장이 현물 시장을 압도했다는 점을 시사한다.

또한 RAVE의 경우, 시가총액 10억 달러 기준 15%만 유동화된다고 가정했을 때, 실질 유동 시가총액은 약 9천 380만 달러에 불과했다. 그러나 퍼페추얼 오픈 이interest(미결제 계약 잔액)는 1억 570만 달러로, 실질 유동 시가총액을 넘어섰다. 이는 파생상품 exposure(노출)가 현물 시장을 압도했다는 사실을 보여준다. 다만, 이 데이터만으로는 조작을 입증할 수 없지만, 파생상품 시장이 현물 시장을 지배하는 구조적 문제를 드러낸다.

세 차례 반복된 시장 왜곡 사례

이 같은 구조는 RAVE 외에도 SIREN과 ARIA 등에서 반복됐다. SIREN의 경우 3월 23일 퍼페추얼 오픈 이interest가 1억 5백만 달러까지 치솟았으나, 공매도 포지션 청산으로 6천 5백만 달러로 하락했다.在此期间, Binance와 Bybit에서 약 710만 달러 규모의 청산이 발생했으며, 초기 squeeze(강제 매수 압력) 이후에도 59% 이상의 포지션이 여전히 공매도 상태였다. 이는 추가적인 강제 커버링(강제 매수) 리스크에 노출된 상태였다.

또한 Phemex는 SIREN 공급량의 88%를 한 클러스터가 보유하고 있으며, 펀딩 레이트가 -0.2989%에 달했다고 밝혔다. 이는 공매도 포지션 보유자들이 롱 포지션 보유자들에게 수수료를 지불하는 구조로, ‘crowded-short(과도한 공매도)’ 상태를 보여준다. CoinGlass에 따르면 SIREN의 퍼페추얼-현물 거래량 비율은 약 40.5배에 달했다.

펀딩 레이트가 음수라는 것은 공매도 포지션이 과도하다는 신호이며, concentrated spot supply(집중된 현물 공급)와 thin real float(극소 유동성)가 결합될 경우, 가격 발견 메커니즘이 파생상품 시장으로 이동한다. 이는 현물 시장을 통제하는 주체가 언제든지 강제 커버링을 유도할 수 있음을 의미한다.

이 같은 패턴은 ARIA에서도 확인됐다. ARIA는 RAVE와 SIREN과 유사한 구조로, concentrated supply와 thin float가 결합되면서 파생상품 시장의 과도한 exposure가 발생했다. 이 같은 반복적인 시장 왜곡은 암호화폐 시장의 구조적 취약성을 드러내며, 규제와 투명성 강화가 시급하다는 지적을 받고 있다.