SEC:s nya väg för kryptomarknader: Inspireras av 1990-talets lösningar

I ett tal den 8 maj meddelade SEC:s ordförande Paul Atkins att myndigheten kan komma att införa en begränsad "innovationsväg" för on-chain-handelssystem inom en snar framtid. Samtidigt kommer SEC att avvakta med formella regeländringsförfaranden för att avgöra hur kryptoplattformar ska klassificeras inom ramen för börsdefinitionen.

Atkins kopplade direkt sitt förslag till SEC:s hantering av elektronisk handel på 1990-talet. Under flera år utfärdade SEC ad hoc-beslut om ingen åtgärd när elektronisk handel utmanade den traditionella börsstrukturen. År 1998 infördes sedan Regulation ATS, en regel som skapade en mellanväg för alternativa handelssystem att verka som mäklare-förmedlare under specifika villkor. Syftet var att främja marknadsinnovation samtidigt som investerarskyddet bevarades.

Atkins pekar nu på denna tvåstegsprocess – riktad vägledning först, sedan anpassad regelstruktur – som en modell för on-chain-finans. Denna strategi skiljer sig från tidigare generiska uttalanden om kryptopolitik. Atkins förbereder troligen SEC på att tillåta vissa on-chain-handelssystem att verka inom den reglerade ramen under specifika villkor, medan en längre process avgör hur definitionerna för börs, mäklare-förmedlare, clearing och transferagenter ska tillämpas på mjukvarubaserade marknader.

En femstegsresa från 1990-talet till dagens förslag

SEC:s regleringsresa för elektronisk handel och kryptomarknader kan delas in i fem steg:

• 1990-talet: Elektronisk handel utmanar traditionella börsstrukturer. SEC svarar med ad hoc-beslut om ingen åtgärd.
• 1998: Regulation ATS införs som en flexibel ram för alternativa handelssystem.
• 2020-talet: Kryptomarknader växer snabbt, men regleringsramen är otydlig.
• Maj 2024: SEC:s ordförande föreslår en innovationsväg för on-chain-handel.
• Framtiden: Formella regeländringar för att säkerställa långsiktig stabilitet och innovation.

Varför on-chain-marknader kräver en ny regleringsarkitektur

Traditionella SEC-regler är uppbyggda kring separata aktörer som utför specifika reglerade funktioner:

• Börser: Matchar köp- och säljordrar
• Mäklare-förmedlare: Skickar och utför kundordrar
• Clearinginstitut: Avräknar och reglerar affärer mellan parter
• Transferagenter: Upprätthåller ägarregister

En on-chain-protokoll kan däremot utföra alla dessa funktioner automatiskt, ofta inom sekunder, utan mellanhänder. Att tillämpa en regelbok som bygger på separation på mjukvara som integrerar alla funktioner skapar osäkerhet för både företag och tillsynsmyndigheter. Atkins erkände denna problematik och betonade att ren efterlevnad kräver mer än att deklarera att befintliga regler gäller.

Vissa funktioner som liknar börsverksamhet i on-chain-form kan samtidigt uppfylla kriterierna för mäklare-förmedlare eller clearingverksamhet – eller båda. En begränsad innovationsväg syftar till att lösa detta genom att ge företag en möjlighet att verka inom den reglerade ramen innan de mer komplexa definitionerna är fastställda.

Möjliga former för innovationsvägen

Den föreslagna innovationsvägen kan anta flera former:

• Undantagsbeslut: Temporära tillstånd för specifika verksamheter
• Pilotprogram: Testverksamhet under övervakade former
• Anpassad registreringsmodell: Lättare registreringskrav för vissa on-chain-plattformar
• Registrerings-lite: En mellanform mellan fullständig och ingen registrering

Denna strategi följer en tvåstegsmodell: kortsiktig tillgång under villkor, följt av formella regeländringar för att säkerställa långsiktig stabilitet. SEC har redan använt temporära verktyg inom detta område. Den 13 april utfärdade avdelningen för handel och marknader ett beslut om ingen åtgärd för en specifik kryptoplattform, vilket signalerar en mer pragmatisk inställning till innovation.

Vad betyder detta för kryptoföretag?

För kryptoföretag som under flera år har mötts av tillsynsåtgärder innan tydliga regler fanns, representerar Atkins förslag en genuin förändring i SEC:s inställning. Istället för att invänta fullständiga regleringar kan företag nu få möjlighet att verka inom en reglerad ram under specifika villkor, medan de mer komplexa definitionerna utreds.

Denna utveckling kan bana väg för en mer dynamisk och innovativ kryptomarknad, där reglering och teknisk utveckling går hand i hand. Samtidigt understryker Atkins vikten av att bevara investerarskyddet och marknadsintegriteten, även i en snabbt föränderlig miljö.