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米証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長は5月8日の演説で、オンチェーン取引システムに対する限定的な「革新パスウェイ」の導入を検討すると発表した。同時に、暗号資産プラットフォームが取引所の定義に該当するかどうかを正式なルール策定プロセスで判断する方針を示した。

アトキンス委員長は、この構想を1990年代の電子取引市場へのSECの対応に例えた。当時、SECは電子取引の台頭により従来の取引所の枠組みが揺らぐ中、段階的なノーアクションレターの発行を経て、1998年に「Regulation ATS」を策定した。このルールは、市場の成熟に合わせて代替取引システムを特定の条件下でブローカー・ディーラーとして運営できるようにする中間的な枠組みであり、当初のリリースでは「市場革新を促進しつつ投資家保護を維持する」目的が掲げられていた。

アトキンス委員長は、この1990年代の対応手法を、まず限定的なガイダンスを提供し、その後に実態に即した規制枠組みを構築するという二段階アプローチのモデルとして提案。暗号資産分野においても同様の手法を適用し、ソフトウェアベースの市場が規制の枠内で運営できるよう、条件付きで一定の活動を認める一方で、取引所、ブローカー・ディーラー、清算機関、名義書換代理人の定義がソフトウェア市場にどのように適用されるかを包括的に検討する長期的なルール策定プロセスを進める考えを示した。

暗号資産市場に新たな規制アーキテクチャが必要な理由

従来のSECの規制は、取引所、ブローカー・ディーラー、清算機関、名義書換代理人といった異なる機能を担う主体が分離された構造を前提としている。しかし、オンチェーンプロトコルでは、これらの機能が自動的に、時には数秒で実行されるため、従来の規制の枠組みをそのまま適用すると法的不確実性が生じる。アトキンス委員長もこの摩擦を認め、既存のルールを単に適用するだけではクリアなコンプライアンスは実現できないと指摘した。

例えば、オンチェーン上で「取引所」と見なされる活動が、同時に「ブローカー・ディーラー」や「清算機関」の機能を兼ねるケースもある。このため、包括的な定義の見直しが完了するまでの間、限定的なパスウェイを設けることで、企業が規制の枠内で運営できる道を提供する狙いだ。

オンチェーン市場の機能と従来の規制カテゴリーの乖離

伝統的SECカテゴリー主な機能オンチェーンプロトコルが実行可能な機能
取引所売買注文のマッチングプロトコル内で自動的に取引を実行
ブローカー・ディーラー顧客注文のルーティングと執行流動性の提供とソフトウェアを通じた取引の執行
清算機関当事者間の取引の清算と決済オンチェーン上で数秒以内に取引を決済
名義書換代理人所有権記録の維持オンチェーン上で直接所有権記録を更新

この「革新パスウェイ」は、条件付きの免除措置、ノーアクションレター、パイロットプログラム、カスタマイズされた登録枠組み、あるいは「ライト版登録」モデルなど、複数の形態が考えられる。具体的な手法はまだ検討中だが、短期的には条件付きのアクセスを認め、長期的には包括的なルール策定により将来に備えるという段階的なアプローチが採られる見込みだ。

SECは既にこの分野で暫定的な措置を講じており、4月13日には取引・市場部門が特定の暗号資産関連活動に関するガイダンスを発表している。アトキンス委員長の発言は、こうした動きをさらに前進させるものであり、暗号資産業界にとっては規制の明確化に向けた重要な一歩となる可能性がある。

「規制の枠組みは、市場の進化に合わせて柔軟に対応する必要がある。1990年代の電子取引市場と同様、オンチェーン取引の特性を踏まえた段階的なアプローチが求められる。」
— ポール・アトキンス SEC委員長
出典: CryptoSlate
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