SEC plant Innovation-Pfad für Krypto-Märkte nach Vorbild der 1990er

Die US-Börsenaufsicht SEC erwägt einen eingeschränkten „Innovationspfad“ für Krypto-Handelssysteme auf Blockchain-Basis. Dies kündigte SEC-Vorsitzender Paul Atkins in einer Rede am 8. Mai an. Gleichzeitig betonte er, dass formelle Regelungsverfahren erst später folgen sollen, um die Einordnung von Krypto-Plattformen in bestehende Börsenregeln zu klären.

Atkins verwies dabei auf die Erfahrungen der SEC mit elektronischem Handel in den 1990er-Jahren. Damals reagierte die Behörde zunächst mit gezielten No-Action-Lettern, bevor sie 1998 mit Regulation ATS einen rechtlichen Rahmen für alternative Handelssysteme schuf. Dieser Ansatz kombinierte Flexibilität mit Anlegerschutz und könnte nun als Vorbild für dezentrale Märkte dienen.

Zwei-Stufen-Plan: Erst Praxis, dann Regulierung

Der Vorschlag unterscheidet sich von generischer Krypto-Rhetorik, indem er eine schrittweise Herangehensweise skizziert:

1. Kurzfristig: Ermöglichung von bedingtem Marktzugang für bestimmte On-Chain-Systeme, etwa über Ausnahmen oder Pilotprogramme.
2. Langfristig: Klärung der rechtlichen Einordnung von Krypto-Börsen, Broker-Dealern, Clearingstellen und Transferagenten durch formelle Regelwerke.

Für Krypto-Unternehmen, die bisher oft mit nachträglichen Vollzugsmaßnahmen konfrontiert waren, wäre dies ein Paradigmenwechsel. Atkins betonte, dass bestehende Regeln für traditionelle Marktstrukturen nicht einfach auf softwarebasierte Systeme übertragbar seien.

Warum On-Chain-Märkte neue Regeln erfordern

Traditionelle SEC-Regeln gehen von klar getrennten Akteuren aus: Börsen matchen Orders, Broker-Dealer führen sie aus, Clearingstellen regeln die Abwicklung und Transferagenten dokumentieren die Eigentumsverhältnisse. Eine On-Chain-Protokoll kann jedoch alle diese Funktionen automatisiert und innerhalb von Sekunden ausführen – ohne Zwischenhändler.

Diese Verschmelzung der Rollen führt zu rechtlicher Unsicherheit. Atkins räumte ein, dass die SEC hier eine „passendere Architektur“ entwickeln müsse. Ein begrenzter Innovationspfad soll Firmen ermöglichen, innerhalb des regulatorischen Rahmens zu operieren, während die komplexen Definitionsfragen noch geklärt werden.

Beispiele für mögliche Lösungsansätze

• Ausnahmegenehmigungen oder bedingte No-Action-Lettern für bestimmte On-Chain-Plattformen.
• Pilotprogramme zur Erprobung neuer Marktmodelle.
• „Registration-Lite“-Modelle, die weniger strenge Anforderungen als klassische Börsenregistrierungen stellen.

Die SEC hat bereits erste Schritte in diese Richtung unternommen. Am 13. April kündigte die Division of Trading and Markets an, vorläufige Maßnahmen für den Krypto-Handel zu prüfen.

Fazit: Pragmatismus statt Blockade

Atkins‘ Ansatz signalisiert einen Wandel in der SEC-Politik: Statt Krypto-Innovationen pauschal zu blockieren, sucht die Behörde nach flexiblen Lösungen, die sowohl Marktentwicklung als auch Anlegerschutz berücksichtigen. Ob dieser Weg erfolgreich sein wird, hängt jedoch davon ab, wie schnell die langfristigen Regulierungsprozesse voranschreiten.