Grayscale skifter fra Coinbase til ny ETF – er Wall Street ved at bryde afhængigheden af kryptobørsen?

Den amerikanske Bitcoin-ETF-handel solgte investorerne et simpelt løfte: eksponering mod kryptovalutaer gennem et produkt, der lignede og føltes som en del af det traditionelle finansielle system. Rådgivere kunne købe det, compliance-afdelingerne kunne forstå det, og institutioner kunne allokere kapital til digitale aktiver via et produkt, der passede ind i deres eksisterende strategier.

Løftet slog an. Ifølge data fra CryptoSlate havde det amerikanske spot-Bitcoin-ETF-marked nået 91,71 milliarder dollar i aktiver under forvaltning pr. 8. april. Der er ingen mangel på efterspørgsel. Den største udfordring for branchen er nu infrastrukturen.

Den 20. april ændrede Grayscale sin ansøgning om Hyperliquid ETF og udpegede Anchorage Digital Bank som depotør i stedet for Coinbase. På overfladen ligner dette blot en mindre justering i forbindelse med et nyt krypto-produkt. Men set i sammenhæng er det et tegn på, at udstedere begynder at overveje, hvor stor en del af det regulerede Bitcoin-ETF-marked, der stadig er afhængigt af én enkelt bagkontor-gatekeeper.

Som CryptoSlate rapporterede den 12. april, udgør de fonde, hvis ansøgningsdokumenter navngiver Coinbase som depotør eller primær depotør, omkring 77,10 milliarder dollar af markedet – svarende til 84,1 % af de samlede amerikanske spot-Bitcoin-ETF-aktiver. En mere stringent metode, der udelukker multi-depotør-aftaler eller uklare fordelinger, viser stadig, at omkring 74,06 milliarder dollar, eller 80,8 %, er knyttet til Coinbase i en eller anden depotørrolle.

Disse tal viser, at depotørkoncentrationen er en central del af den institutionelle appetit for Bitcoin, ikke blot en detalje gemt i dokumenterne. En enkelt ansøgningsændring etablerer ikke en migrations-trend, og markedet bør ikke opfatte én justering som et generelt brud. Alligevel bærer depotørvalg i ETF’er reel informationsværdi, fordi udstedere, advokater og bestyrelser typisk gentager det sikreste tilgængelige skabelon. Når et marked, der i årevis har truffet de samme depotørbeslutninger, begynder at vise variation, er det værd at holde øje med.

Coinbase som standardvalg

Bitcoin-ETF-boomet skabte et depotørmarked omkring ét default-valg: Coinbase. Børsen blev dominerende inden for krypto-ETF-depotører af praktiske årsager, der gjorde sig gældende fra starten.

Da spot-Bitcoin-ETF’er blev godkendt i januar 2024, havde udstedere brug for en leverandør med et genkendeligt compliance-profil, en institutionel driftshistorie og en infrastruktur, der allerede så troværdig ud for bestyrelser, revisorer, market makers og reguleringsmyndigheder. Coinbase havde dette forspring. Når de største udstedere valgte Coinbase, overtog resten af markedet dette stærke skabelon-effekt. Mønsteret fortsatte ind i 2026.

Morgan Stanley’s opdaterede ansøgning i marts navngav eksempelvis Coinbase Custody og BNY som depotører for det foreslåede Bitcoin-ETF, som senere lanceredes som Morgan Stanley Bitcoin Trust. Endnu en topinstitution trådte ind på markedet og tilsluttede sig den samme depotør-backbone, der allerede understøttede store dele af ETF-komplekset. Sådan dyber koncentrationen sig i finansiel infrastruktur, hvor hver ny aktør forstærker den samme operationelle standard.

Coinbase’s regulatoriske udvikling har yderligere styrket dens position. Den 2. april meddelte selskabet, at det havde modtaget betinget godkendelse fra Office of the Comptroller of the Currency til at drive Coinbase National Trust Company.

Er dette begyndelsen på en ny æra?

En enkelt ændring i en ansøgning er ikke nok til at konstatere en trend. Alligevel er det første tegn på, at udstedere begynder at overveje alternative depotører. Grayscales skift til Anchorage Digital Bank kan være starten på en mere diversificeret depotør-landskab for Bitcoin-ETF’er.

Hvis flere store aktører følger trop, kan det føre til en mere robust og mindre koncentreret infrastruktur. Dette ville ikke blot reducere risici forbundet med afhængighed af én enkelt aktør, men også styrke markedets tillid til, at Bitcoin-ETF’er er en sikker og pålidelig investeringsmulighed for institutionelle aktører.